中國(guó)經(jīng)濟(jì)正站在由高速增長(zhǎng)向高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型階段。要實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體，意味著我國(guó)經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型升級(jí)的過(guò)程中，產(chǎn)業(yè)鏈需要進(jìn)一步的重構(gòu)和完善，尤其是要解決“向上發(fā)展”的問(wèn)題，不僅需要在“卡脖子”技術(shù)和相關(guān)的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域迎頭趕上，更需要持續(xù)地形成創(chuàng)新能力并向產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域轉(zhuǎn)化。

在產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)、新經(jīng)濟(jì)興起的過(guò)程中，資本市場(chǎng)將會(huì)發(fā)揮出愈發(fā)明顯的作用。一個(gè)完善而健全的資本市場(chǎng)，有能力在我國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)時(shí)為新經(jīng)濟(jì)、新業(yè)態(tài)提供更為關(guān)鍵性的支持。

如何深化對(duì)于經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的理解能力、提升定價(jià)能力和風(fēng)控能力，從而在資本市場(chǎng)上遴選出優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的，有力地促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的同時(shí)，為持有人獲得更為豐厚的回報(bào)？

2021年，東方紅資產(chǎn)管理攜手北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心，聚焦雙循環(huán)新格局下的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，探索開(kāi)啟成功投資的產(chǎn)業(yè)密碼。

1月30日，東方紅·北大宏觀經(jīng)濟(jì)與金融沙龍，圍繞“新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)和投資機(jī)會(huì)”的主題，邀請(qǐng)到中國(guó)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家周景彤博士、中國(guó)能源研究會(huì)能源政策研究中心執(zhí)行主任林衛(wèi)斌教授，以及東方紅資產(chǎn)管理投資經(jīng)理蔡志鵬博士，開(kāi)展了從宏觀政策到現(xiàn)實(shí)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的討論。下文將分享蔡志鵬博士對(duì)于新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的全面分析。

一、投資看的是未來(lái)價(jià)值，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)是對(duì)未來(lái)價(jià)值的判斷

通過(guò)過(guò)去的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可以看到，過(guò)去十年，整個(gè)A股的板塊里面，市值占前四大的是石油石化、煤炭、有色金屬，基本上大部分還是傳統(tǒng)的能源和資源類的；十年之后，排名前四大的細(xì)分行業(yè)是醫(yī)藥、食品飲料、電子以及電力設(shè)備和新能源，能夠明顯通過(guò)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)能看到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷。

回頭來(lái)看，如果過(guò)去能把握產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的變化，參與其中，更容易獲得更好的收益。

通過(guò)國(guó)際比較來(lái)看，美國(guó)資本市場(chǎng)有一百多年的發(fā)展歷史，對(duì)于只有三十年歷史的中國(guó)資本市場(chǎng)而言，其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷也具有一定的參考意義?？梢钥吹娇萍?、消費(fèi)、健康（醫(yī)療）、高端制造（工業(yè)），這幾個(gè)板塊，在發(fā)達(dá)國(guó)家股市中，明顯占據(jù)在很靠前的市值板塊分布位置。2016年到2020年，兩個(gè)時(shí)點(diǎn)來(lái)看，可以看到也是這幾個(gè)主要板塊的占比，有一個(gè)非常大幅度的跨升。這也能體現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)在長(zhǎng)期投資上非常重要的指向意義。

二、雙循環(huán)發(fā)展格局可以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)重生

既然順應(yīng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)對(duì)于獲得超額收益具有積極影響，那么在投資決策中該如何評(píng)估一個(gè)產(chǎn)業(yè)的具體發(fā)展趨勢(shì)呢？

首先，要識(shí)別所研究產(chǎn)業(yè)所處的生命周期的位置。如果參照人的生命周期，將產(chǎn)業(yè)的周期也分為幼年期、青年期、成熟期、衰老期，不同的位置有不同的特點(diǎn)。

以制造業(yè)為例，很多產(chǎn)品的幼年期，由于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)線尚不成熟，進(jìn)口產(chǎn)品占有優(yōu)勢(shì)地位，技術(shù)壁壘比較高；隨著國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品在生產(chǎn)技術(shù)上的趕超，進(jìn)入進(jìn)口替代階段，這個(gè)時(shí)候產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)率會(huì)特別高。隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的不斷增加，競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)格局開(kāi)始惡化，就進(jìn)入了青年期向成熟期的轉(zhuǎn)化。最后行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、利潤(rùn)率不斷下滑，產(chǎn)業(yè)由凈進(jìn)口變?yōu)閮舫隹?，行業(yè)洗牌，最終進(jìn)入衰老期。

在產(chǎn)能過(guò)剩的衰老期，如果一些產(chǎn)業(yè)通過(guò)建立全球競(jìng)爭(zhēng)力，打開(kāi)了國(guó)際市場(chǎng)的空間，實(shí)現(xiàn)中國(guó)產(chǎn)品邁向全球，賺全世界的錢(qián)，那么仍然會(huì)有優(yōu)秀企業(yè)在產(chǎn)業(yè)的衰老期保持良好的盈利能力，可以說(shuō)這類企業(yè)的生命周期實(shí)現(xiàn)了重生。

從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的演變來(lái)看，中國(guó)目前的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，目標(biāo)是避免產(chǎn)業(yè)進(jìn)入衰老期后利潤(rùn)增長(zhǎng)停滯的困境，所以構(gòu)建國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主，國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)的發(fā)展格局，是符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律的正確選擇。雙循環(huán)格局的成功構(gòu)建，將會(huì)帶動(dòng)很多進(jìn)入衰老期的產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)重生，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)。

三、為何同樣的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下，只有少數(shù)企業(yè)可以脫穎而出

在產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的階段，同處于一個(gè)產(chǎn)業(yè)賽道的不同企業(yè)，其自身質(zhì)地的差異性容易被行業(yè)普遍快速增長(zhǎng)所掩蓋，只有潮水褪去才知道誰(shuí)在裸泳。產(chǎn)業(yè)發(fā)展都是有周期的，是否能撐過(guò)行業(yè)低谷期，決定了是否可實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展。

以光伏行業(yè)為例，過(guò)去十年來(lái)看，光伏行業(yè)都有非常快的增速，中國(guó)的光伏新增裝機(jī)容量從2011年到2020年增長(zhǎng)了15倍，年復(fù)合增長(zhǎng)率35%。

那么是不是所有人在這樣快速發(fā)展的產(chǎn)業(yè)里都能夠得到非常大的成功呢？實(shí)際上不是——回顧光伏產(chǎn)業(yè)過(guò)去十年的發(fā)展歷史，會(huì)發(fā)現(xiàn)一路上都是驚濤駭浪，這是勇敢者的游戲。

中國(guó)的光伏產(chǎn)業(yè)從2000年的無(wú)錫尚德開(kāi)始起步，剛開(kāi)始發(fā)展很快，但是有幾個(gè)時(shí)間點(diǎn)卻是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的至暗深刻：一個(gè)是2008年的金融危機(jī)，那時(shí)候死了一大批企業(yè)；原油價(jià)格暴跌，又死了一大批；2011年歐債危機(jī)，德國(guó)的光伏企業(yè)基本全部破產(chǎn)，中國(guó)的光伏企業(yè)半數(shù)以上的企業(yè)停產(chǎn)，大規(guī)模虧損；2018年的531光伏新政，完全取消光伏補(bǔ)貼，行業(yè)哀鴻遍野。

從中可以看到影響不同企業(yè)表現(xiàn)的外部因素，包括產(chǎn)業(yè)政策、宏觀經(jīng)濟(jì)影響等，其中最重要的是不同企業(yè)面對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)的策略選擇。產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)起來(lái)以后，很多公司會(huì)擴(kuò)產(chǎn)，就容易出現(xiàn)產(chǎn)能的錯(cuò)配，從而產(chǎn)生周期性的行業(yè)盈利的波動(dòng)。從下圖中可以看到藍(lán)色的線，代表供給，經(jīng)歷持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能會(huì)達(dá)到一個(gè)平臺(tái)。供給是脈沖式的，但是需求一般是漸進(jìn)式的，隨著時(shí)間向后推移，會(huì)不斷出現(xiàn)供給和需求的錯(cuò)配，從而導(dǎo)致產(chǎn)生周期波動(dòng)的。這是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演變過(guò)程中，容易產(chǎn)生機(jī)會(huì)、同時(shí)容易產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵位置。

比如經(jīng)歷了2014、2015兩年行業(yè)低谷的碳酸鋰，作為新能源電池的材料，隨著新能源車的爆發(fā)式增長(zhǎng)，價(jià)格快速上漲到16萬(wàn)元/噸，產(chǎn)業(yè)內(nèi)部快速擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致迅速產(chǎn)能過(guò)剩，導(dǎo)致價(jià)格急速下跌。2020年開(kāi)始新能源車產(chǎn)量恢復(fù)，碳酸鋰的產(chǎn)能得以消化，繼而價(jià)格開(kāi)始上漲。企業(yè)能否在產(chǎn)業(yè)價(jià)格波動(dòng)的關(guān)鍵時(shí)刻做出正確選擇，是非常重要的方面。

對(duì)于企業(yè)內(nèi)部因素的分析，那就是東方紅資產(chǎn)管理堅(jiān)持的價(jià)值投資的選股原則，首先看管理層是否足夠?qū)Ｗ⒂谥鳂I(yè)經(jīng)營(yíng)，是否有進(jìn)取心和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展眼光，二是看這個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)政策，是否能夠比較好的控制負(fù)債率的水平，對(duì)于重資產(chǎn)的制造企業(yè)，安全的負(fù)債率水平是非常重要的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。

四、新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間廣闊，核心材料自主優(yōu)勢(shì)影響深遠(yuǎn)

最近兩年，新能源車和光伏兩個(gè)細(xì)分行業(yè)的上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗，股票價(jià)格也再創(chuàng)新高，接下來(lái)在產(chǎn)業(yè)分析的視角下，看一下這個(gè)領(lǐng)域過(guò)去發(fā)生了什么事情、未來(lái)發(fā)展空間和投資機(jī)會(huì)。

中國(guó)已在國(guó)際社會(huì)上承諾2060年實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)，這是新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策背景。從新能源車的的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，產(chǎn)品力已經(jīng)呈現(xiàn)超越傳統(tǒng)燃油車的勢(shì)頭。2019年整個(gè)特斯拉的Model3在美國(guó)賣了16萬(wàn)輛左右，超過(guò)了同價(jià)位的三個(gè)競(jìng)品（奔馳、寶馬、奧迪）的銷量之和，反應(yīng)出新能源車在消費(fèi)者心目中的歡迎水平。

還有就是技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)電池度電成本的下降。電池的成本降下來(lái)，是新能源車能夠不斷降價(jià)的重要因素。鋰電池成本，從2014年開(kāi)始，由3塊錢(qián)每Wh逐漸下降到了1塊錢(qián)，估計(jì)到2030年能降到0.4元，未來(lái)更有預(yù)測(cè)固態(tài)電池可以達(dá)到鋰電池成本的40%。不斷降低電池的成本，從而進(jìn)一步降低新能源車的成本，使消費(fèi)者可以獲得更好的購(gòu)買性價(jià)比?？v觀全球產(chǎn)業(yè)格局，電池生產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)鏈上，幾乎所有的核心材料中國(guó)都是龍頭地位，因而擁有定價(jià)權(quán)，這是非常重要的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)。

對(duì)于光伏產(chǎn)業(yè)，我們要注意其在所有能源里最大的不同點(diǎn)，那就是它的能源來(lái)自于地球之外，屬于能源增量。以前為什么光伏用得不多呢？是因?yàn)楣夥陌l(fā)電成本太高，現(xiàn)在比如說(shuō)火電的電價(jià)在三毛五每度電左右，最近這兩年，光伏發(fā)電的成本已經(jīng)非常低了，已經(jīng)達(dá)到火電的成本水平，后面還會(huì)越來(lái)越低，2020年國(guó)內(nèi)某些地方的中標(biāo)電價(jià)達(dá)到了兩毛五一度電，低于火電電價(jià)。并且未來(lái)由于技術(shù)進(jìn)步，還有繼續(xù)下降的空間?，F(xiàn)在光伏占全球電力供應(yīng)大約3%，市場(chǎng)預(yù)計(jì)，2030年可能能到16%，這個(gè)發(fā)展趨勢(shì)是非常確定的。

光伏行業(yè)有個(gè)特別值得研究的應(yīng)用場(chǎng)景，那就是光伏發(fā)電入戶，白天在房子的天花板上進(jìn)行光伏發(fā)電，進(jìn)行儲(chǔ)能，儲(chǔ)備的電能，可以給新能源車充電。整個(gè)過(guò)程當(dāng)中解決了發(fā)電到出行，節(jié)省了很多的汽油、柴油，非常有利于碳中和減排。

光伏發(fā)電可以認(rèn)為還是屬于生命周期的青年期，但是儲(chǔ)能可能更年輕，有點(diǎn)像幼年期，正處于在幼年期向青年期轉(zhuǎn)變的過(guò)程。長(zhǎng)期的政策支持，技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)產(chǎn)品成本持續(xù)下降，從而推動(dòng)光伏發(fā)電和儲(chǔ)能需求的提升，這個(gè)邏輯是非常確定的。

考慮到中國(guó)在相關(guān)核心材料上擁有的生產(chǎn)自主性，未來(lái)能夠供應(yīng)全球，因而支撐起廣闊的產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間，無(wú)論新能源車，光伏發(fā)電，還是儲(chǔ)能，國(guó)內(nèi)發(fā)展的速度都非常非常快，超越于海外的水平。

文章來(lái)源： 東方紅資管

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