2023年以來(lái)，受地產(chǎn)景氣度下行拖累，鋼鐵行業(yè)需求端仍延續(xù)疲軟態(tài)勢(shì)，但供給端小幅增長(zhǎng)，供需失衡導(dǎo)致鋼材價(jià)格震蕩下行；同時(shí)，原燃料價(jià)格雖有下降但降幅不及鋼價(jià)，行業(yè)盈利下滑。企業(yè)層面，鋼鐵企業(yè)盈利指標(biāo)同比明顯下滑，且對(duì)外融資需求有所增加，但融資方式以銀行借款為主，對(duì)債券融資的依賴(lài)程度減弱，鋼鐵債券發(fā)行規(guī)模和存續(xù)規(guī)模均有所下降。

展望2024年，鋼鐵行業(yè)供給端變化不大，需求端有望溫和復(fù)蘇，“板強(qiáng)長(zhǎng)弱”格局或?qū)⒀永m(xù)。目前鋼鐵行業(yè)存續(xù)債券規(guī)模不大，且發(fā)債主體以高信用等級(jí)的央企和地方國(guó)企為主，行業(yè)整體信用風(fēng)險(xiǎn)較小。

一、行業(yè)運(yùn)行情況

2023年1―10月，國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量同比小幅增長(zhǎng)，出口規(guī)模同比大幅增長(zhǎng)；鋼材價(jià)格震蕩下行，鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)空間受到擠壓，資產(chǎn)負(fù)債率呈上升趨勢(shì)。

2023年1―10月，中國(guó)生鐵、粗鋼和鋼材產(chǎn)量分別為7.45億噸、8.75億噸和11.44億噸，同比分別增長(zhǎng)2.3%、1.4%和5.7%。從月度走勢(shì)看，2023年一季度，隨著國(guó)內(nèi)預(yù)期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，鋼材產(chǎn)能得到釋放，粗鋼累計(jì)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)；4－5月，受下游需求不及預(yù)期影響，鋼材價(jià)格回落導(dǎo)致部分鋼廠減產(chǎn)，粗鋼產(chǎn)量同比下降；6－8月，鋼材需求有所回升，粗鋼產(chǎn)量同比小幅增長(zhǎng)；9月以來(lái)，受需求端疲軟以及原材料成本高企等因素影響，鋼企開(kāi)工意愿下降，粗鋼產(chǎn)量同比有所下降。

出口方面，2023年1―10月，中國(guó)累計(jì)出口鋼材7473萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)34.8%，主要系主管部門(mén)在貸款支持、貿(mào)易審批等多方面的政策支持以及人民幣匯率下降、內(nèi)需疲軟等因素所致。同時(shí)，國(guó)內(nèi)鋼材階段性供需錯(cuò)配，鋼材進(jìn)口意愿下降，2023年1―10月，中國(guó)累計(jì)進(jìn)口鋼材636.6萬(wàn)噸，同比下降30.1%。

價(jià)格方面，2023年一季度，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期回暖，鋼材價(jià)格呈增長(zhǎng)趨勢(shì)；二季度，鋼材價(jià)格呈現(xiàn)“V”字走勢(shì)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況不及預(yù)期疊加海外銀行暴雷帶來(lái)的流動(dòng)性危機(jī)，導(dǎo)致鋼材價(jià)格進(jìn)入下行通道，6月下游需求階段性釋放，鋼材價(jià)格修復(fù)性反彈。2023年7月以來(lái)，房地產(chǎn)新開(kāi)工面積下降，鋼材供需處于弱平衡態(tài)勢(shì)，整體價(jià)格窄幅波動(dòng)。

經(jīng)營(yíng)方面，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年1―9月，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61527.1億元，同比下降4.8%；營(yíng)業(yè)成本58991.4億元，同比下降4.8%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額227.9億元，同比小幅下降1.8%。同期，行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率呈上升趨勢(shì)。

二、上下游情況

2023年以來(lái)，受供需關(guān)系影響，鐵礦石價(jià)格呈震蕩態(tài)勢(shì)，焦炭?jī)r(jià)格波動(dòng)下行；受房地產(chǎn)投資持續(xù)下行拖累，整體用鋼需求支撐不足。

鐵礦石是鋼鐵生產(chǎn)過(guò)程中最主要的原材料，國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)所用鐵礦石以進(jìn)口為主。2023年一季度，受益于國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期回暖，鋼材產(chǎn)能釋放，鐵礦石價(jià)格延續(xù)了2022年四季度的強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)，處于高位震蕩；二季度，鋼材價(jià)格下降的壓力逐步傳導(dǎo)至鐵礦石，其價(jià)格承壓并進(jìn)入下行通道；6月，隨著鋼材需求回升，鐵礦石需求增強(qiáng)，價(jià)格進(jìn)入反彈通道；進(jìn)入三季度，受鋼廠未能按預(yù)期減產(chǎn)以及鐵礦石庫(kù)存較低影響，鐵礦石價(jià)格有所增長(zhǎng)。

從庫(kù)存端看，2023年1－2月，全國(guó)主要港口鐵礦石庫(kù)存保持高水平，主要系春節(jié)運(yùn)力減少等因素影響；3月以來(lái)，國(guó)內(nèi)鐵水產(chǎn)量增加，鐵礦石疏港速度加快，主要港口庫(kù)存量持續(xù)下降。

焦炭是支撐鋼鐵生產(chǎn)的基本原材料，中國(guó)鋼鐵行業(yè)焦炭供給主要來(lái)自國(guó)內(nèi)煤炭企業(yè)。2023年一季度，焦炭?jī)r(jià)格基本保持穩(wěn)定；二季度，鋼材價(jià)格下降，煤炭?jī)r(jià)格走弱，導(dǎo)致焦炭?jī)r(jià)格震蕩下行。2023年7月至8月中旬，焦炭?jī)r(jià)格階段性上漲，但該趨勢(shì)未能維持；8月中旬以來(lái)，焦炭?jī)r(jià)格企穩(wěn)。

鋼鐵下游需求主要分為以房地產(chǎn)和基建為主的建筑業(yè)，以及以機(jī)械、汽車(chē)、家電、船舶等為主的制造業(yè)。其中，建筑業(yè)需求是中國(guó)鋼材消費(fèi)的主要領(lǐng)域之一，消費(fèi)量占比達(dá)鋼材總產(chǎn)量的一半以上，中國(guó)鋼鐵消費(fèi)總量受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響明顯。2023年1－10月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資，同比增長(zhǎng)2.9%，基建投資和制造業(yè)投資增速趨弱。但受房地產(chǎn)投資持續(xù)下行影響，整體用鋼需求弱于往年。

三、行業(yè)政策

2023年上半年，鋼鐵行業(yè)景氣度偏弱，政策端無(wú)重大變化。2023年8月，工信部等七部門(mén)印發(fā)《鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《方案》”）。《方案》針對(duì)當(dāng)前行業(yè)需求不振、效益下滑、投資信心不足等問(wèn)題，提出“12345”穩(wěn)增長(zhǎng)路徑，即一個(gè)核心任務(wù)、兩年發(fā)展目標(biāo)、三項(xiàng)基本原則、四大行動(dòng)舉措和五項(xiàng)保障措施。

其中核心任務(wù)為穩(wěn)定鋼鐵行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，兩大目標(biāo)分別為2023年和2024年實(shí)現(xiàn)行業(yè)工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.5%和4%。整體看，《方案》的出臺(tái)有利于提振行業(yè)發(fā)展信心，助力企業(yè)走出困境。

四、鋼鐵企業(yè)債券市場(chǎng)表現(xiàn)回顧

2023年以來(lái)，由于行業(yè)景氣度下行，鋼鐵企業(yè)盈利指標(biāo)同比明顯下滑，且對(duì)外融資需求有所增加。融資方式以銀行借款為主，對(duì)債券融資的依賴(lài)程度有所減弱，鋼鐵債券發(fā)行規(guī)模和存續(xù)規(guī)模均有所下降。截至2023年10月底，鋼鐵行業(yè)存續(xù)債券規(guī)模不大，且發(fā)債企業(yè)主要為高信用等級(jí)的央企和地方國(guó)企，整體信用風(fēng)險(xiǎn)較小。

1. 債券發(fā)行概況

2023年1－10月，鋼鐵企業(yè)[1]共發(fā)行債券111只，發(fā)行規(guī)模合計(jì)1390億元，涉及主體19家，較2022年同期分別下降9.02%、14.09%和20.83%；鋼鐵債券融資整體凈流出。

其中，債券發(fā)行規(guī)模較大的主體包括：首鋼集團(tuán)有限公司（400.00億元）、山東鋼鐵集團(tuán)有限公司（265.00億元）、河鋼集團(tuán)有限公司（250.00億元）、鞍山鋼鐵集團(tuán)有限公司（111.00億元）和河鋼股份有限公司（53.00億元），合計(jì)占發(fā)行總額的77.63%。

從發(fā)債主體信用等級(jí)情況來(lái)看，發(fā)行債券的鋼鐵企業(yè)中17家主體級(jí)別為AAA，2家主體級(jí)別為AA+，鋼鐵行業(yè)的發(fā)債主體以高信用等級(jí)企業(yè)為主。2023年以來(lái)，鋼鐵行業(yè)未發(fā)生信用等級(jí)遷徙。

從發(fā)債期限和類(lèi)型來(lái)看，2023年1－10月，鋼鐵企業(yè)發(fā)行的111只債券中期限在1年以?xún)?nèi)（含1年）的債券共48只，發(fā)行規(guī)模占39.86%，短期占比較2022年同期（53.40%）明顯下降，債券期限有所拉長(zhǎng)；鋼鐵企業(yè)發(fā)行的債券類(lèi)型較為豐富，銀行間市場(chǎng)產(chǎn)品規(guī)模占比高。

2. 鋼鐵企業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)

截至2023年10月底，有存續(xù)債券的鋼鐵企業(yè)共計(jì)27家。按最新主體級(jí)別劃分[2]，AAA級(jí)別22家，AA+級(jí)別4家，AA級(jí)別1家。按企業(yè)性質(zhì)劃分，中央國(guó)有企業(yè)11家，地方國(guó)有企業(yè)13家，民營(yíng)企業(yè)3家。由于發(fā)債的鋼鐵企業(yè)中存在較多母子關(guān)系，為避免重復(fù)計(jì)算，我們選取了數(shù)據(jù)可得且剔除合并關(guān)系影響的19家企業(yè)作為樣本企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析。

從財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，2023年前三季度，樣本企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模保持穩(wěn)定，但總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所下降。由于需求偏弱以及成本高企，上下游持續(xù)擠壓鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)空間，樣本企業(yè)盈利指標(biāo)同比明顯下滑，其中14家樣本企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率均有不同程度的下降，且有5家樣本企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)虧損。

受盈利下降影響，樣本企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比大幅減少，且樣本企業(yè)投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出規(guī)模均同比有所下降，對(duì)外融資需求有所增加。樣本企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)變化不大，但受盈利下降影響，償債能力指標(biāo)有所弱化。

3. 鋼鐵企業(yè)債券到期情況

近年來(lái)，鋼鐵企業(yè)對(duì)債券融資的依賴(lài)程度有所減弱，主要依靠銀行借款進(jìn)行融資，鋼鐵企業(yè)存續(xù)債券規(guī)模不斷下降，截至2023年10月底，存續(xù)債券余額合計(jì)2936.69億元，較2022年底下降8.80%。從到期分布來(lái)看，一年內(nèi)到期的債券規(guī)模較大，但考慮到鋼鐵企業(yè)發(fā)債用途以借新還舊為主，且發(fā)債企業(yè)主要為高信用等級(jí)的央企和地方國(guó)企，債券償付壓力較小。

五、2024年鋼鐵行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)展望

供給方面

在“雙碳”目標(biāo)下，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能產(chǎn)量雙控政策仍將延續(xù)，鋼鐵供給存在天花板；同時(shí)若噸鋼毛利仍無(wú)明顯提升，鋼鐵企業(yè)的生產(chǎn)意愿將維持低位，預(yù)計(jì)2024年鋼鐵供給端同比持平或微幅下降。

需求方面

隨著中國(guó)“穩(wěn)增長(zhǎng)”的政策指引、接續(xù)政策的落地實(shí)施、房地產(chǎn)政策持續(xù)松綁以及萬(wàn)億國(guó)債的發(fā)行，整體用鋼需求有望溫和復(fù)蘇，但需求端結(jié)構(gòu)分化仍將延續(xù)，制造業(yè)用鋼需求占比或?qū)⑦M(jìn)一步提升。

價(jià)格方面

在供需雙弱的格局下，鋼材價(jià)格預(yù)計(jì)呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。同時(shí)，考慮到鐵礦石和煤炭供應(yīng)方仍具有較強(qiáng)的話(huà)語(yǔ)權(quán)，鋼鐵企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益難有明顯好轉(zhuǎn)。

信用風(fēng)險(xiǎn)方面

雖然鋼鐵發(fā)債企業(yè)以高信用等級(jí)為主，融資渠道暢通，行業(yè)整體信用風(fēng)險(xiǎn)較小，但受行業(yè)景氣度持續(xù)低迷以及用鋼需求轉(zhuǎn)變影響，未來(lái)鋼鐵企業(yè)信用分化或?qū)⒓觿?，需重點(diǎn)關(guān)注盈利能力持續(xù)惡化、債務(wù)負(fù)擔(dān)重且債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、短期流動(dòng)性壓力大的鋼鐵企業(yè)。